Hashkey IPO|上市抽唔抽得過?比較香港兩大加密貨幣交易所估值

更新日期: 2025年12月12日

HashKey Holdings (3887)擬在在港交所主板上市,並在12月9日至12日招股,是繼OSL後第二家持牌加密貨幣交易所上市。HashKey Holdings Limited 旗下最核心資產是 HashKey Exchange,屬香港持牌虛擬資產交易平台之一,同時集團亦經營 OTC 場外交易、託管、雲端基建(HashKey Cloud)、Tokenisation 服務、以及計劃中的 Layer 2 網絡等多元 Web3 業務。
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Hashkey IPO|上市抽唔抽得過?比較香港兩大加密貨幣交易所估值

據招股書所見,HashKey Exchange 已取得證監會第 1 類(證券交易)、第 7 類(自動化交易服務)牌照,加上《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》下的虛擬資產交易平台牌照,屬本港首批同時可向零售及專業投資者提供合規交易服務的平台之一。

 

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HashKey每手HK$2808集資HK$16億元

根據招股文件及市場資訊,是次 HashKey 全球發售約 2 億 4,057 萬股股份,其中約一成(約 2,405 萬股)供香港公開發售,其餘約九成(約 2 億 1,651 萬股)作國際配售。每股招股價介乎 HK$5.95 至 HK$6.95,按此計算最多集資約 HK$16.7 億,預期上市日期為 2025 年 12 月 17 日,股份將於主板以「3887」為代號買賣。

 

以每手 400 股計,按招股價區間計算,每手入場費約為 HK$2,808(包括手續費及交易費用),與一般中小型新股相若,屬於散戶相對容易負擔的水平。如最終以招股價上限定價,集團市值將逼近 HK$190 億左右。

 

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HashKey業務仍處虧損狀態 估值27倍市銷率

從招股書可見,HashKey 的收入主要來自兩大板塊,一是虛擬資產交易相關收入(包括交易手續費、OTC 交易利潤等),二是 Web3 生態服務收入(包括雲端服務、技術服務、以至未來 Layer 2、Tokenisation 等)。2022 至 2024 年間,集團總收入錄得明顯增長,當中 2024 年收入受到行業回暖及交易量上升帶動,虛擬資產交易板塊貢獻佔比顯著提升。

 

不過,受限於加密市場高度周期性及資產價格波動,HashKey 的盈利能力亦會因應市況出現波動,牛市的盈利表現會較熊市好,目前公司仍處虧損狀態,截至目2025年6月30日止的6個月,公司虧損達HK$6.06億港元,比2024年同期的HK$7.72億港元有幅收窄。

 

從估值角度看,以招股價上限定 HK$6.95 計,目前Hashkey的市銷率(P/S)高達 27 倍,相對另一家同樣持有加密貨幣交易所業務的OSL集團(863),亦同樣處於虧損狀態,其市銷率為38倍,估值相若。

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