反向ETF點玩法？特點、風險及投資策略教學

反向ETF與普通ETF一樣，都是追蹤相關指數表現，但重點在於「反向」，其回報與相關指數呈反比。即是說，當相關指數上升，反向ETF的價格便會下跌。反之，當指數下跌時，反向ETF的價格則會上升。

不過根據證監會通函，此類槓桿及反向產品在命名時不可稱為「ETF」，而要統稱為槓桿及反向產品（L&I產品）。然而，在買賣操作上，與普通股票和ETF無異。

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反向ETF的回報計算

香港目前只有1倍或2倍槓桿的反向ETF，回報計算相對簡單。

•   1倍槓桿（-1x）的反向ETF：若相關指數當日下跌5%，該反向ETF理論上就會升5%。

•   2倍槓桿（-2x）的反向ETF：若相關指數當日下跌5%，該反向ETF理論上就會升10%。

現時香港有11隻反向ETF在港交所上市，相關指數大多為恒生指數，另有亦有追蹤恒生中國企業或美股標普500指數等的反向ETF。由於反向ETF的持倉主要為衍生工具，如期權、期貨、掉期合約等等，其開支比率會較普通ETF高，如FI二南方恆指(07500)的管理費就為1.50%。

不過，本港反向ETF選擇不多，若追求更高槓桿（如反向ETF 3倍），可以考慮選擇美股ETF。以下為2025年目前香港反向ETF及代號：

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以下是截至2025年3月27日，年初至今在港股市場中，5隻表現最佳的反向ETF，供投資者參考。請注意，這些ETF的表現會隨著市場波動而變動，今日表現優異，明日未必持續強勢。反向ETF通常被用於短期投資，尤其是在市場下跌時提供避險或投機的機會，並不適宜長揸。

反向ETF是一種較新穎的做空ETF工具，為投資者提供新玩法，是一種利用看淡後市時獲利或對沖現有投資組合風險的工具，例如預期恒指下跌時，可透過7500玩法或7200玩法捕捉獲利機會。​與窩輪或熊證相比，是相對穩定的持倉選擇，類似於持有普通股票，即便投資方向判斷錯誤，不會突然失效。

反向ETF VS 牛熊證與窩輪

牛熊證有隨時「死亡」的可能，窩輪則有時間值不斷下降的問題，而反向ETF不會突然「死亡」，也沒有時間值的問題。因此，就算算錯方向，仍可以守。就像買股票，買後股價下跌仍可以守一樣，這就是反向ETF這種產品之所以會出現的原因，的確解決了牛熊證、窩輪只能短炒，一看錯方向就得盡快止蝕的問題。

當然，反向ETF也不可能取代牛熊證與窩輪，理由是成本高。牛熊證、窩輪都是「小刀鋸大樹」，投入少，回報可以很大。開始的時候，一般的反向ETF沒有槓桿的作用，想沽空價值HK$100,000的恒指成分股，就得投入HK$100,000買反向恒指ETF。

槓桿比例之所以如此低，目的就是壓抑風險。後來，證監決定有限量的放寬，2倍反向ETF出現了，但是槓桿比例依然遠遠比不上牛熊證與窩輪。因此，以反向ETF為投機工具的成本也就遠高於牛熊證與窩輪，當然，好處是換取看錯市可以守。

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不過，反向ETF基本上依然是以投機及對沖為主要目的，絕對不適合長期投資。因為長期而言，股市會因為全球貨幣供應不斷增加而上升，如果指數長期看升，反向ETF價值將不斷下跌，失去長期投資的價值。

而且，反向ETF基本上仍然是以其他衍生工具組成，當所代表的指數不斷上升，反向ETF的價格就不斷下跌，理論上，當指數上升1倍，反向ETF的價值就等於零，發行商可能宣佈解散，以免這個反向ETF的資產值變成負數。如果是2倍的反向ETF，指數上升50%，就足以使到這隻ETF的理論價值變成零。

因此，所謂可以守也不是無止境的守，相較正向ETF，反向ETF風險更高，不具長線投資價值，正向ETF變成零價值的機會很小很小。

以反向ETF作對沖

反向ETF除了投機之外，還有另一個價值，那就是對沖。有時，我們持有一批股息率很高的指數成分股，一方面想收息，但又預期股價會下跌，這時候最佳的策略就是買反向ETF對沖。

2020年年初，本地地產股受疫情影響，股價下跌，導致恒指也下跌。但是，本地地產股財力雄厚，股價下跌，股息不減，使到股息率很高。在這種情況下，最佳的做法就是繼續持有本地地產股收息，同時買入恒指反向ETF對沖。2020年年初，及美國大選投票前一個月，筆者就在某些投資專欄中推介這個對沖策略。

而且，2020年恒指成分股也出現兩極化，新經濟股造好而舊經濟股表現較差。因此，在以反向ETF對沖恒指的同時，不但可以持有本地地產股收息，也可以持有新經濟股賺股價。結果是反向ETF因恒指下跌而賺了錢，本地地產股股息照收，新經濟股股價上升也賺了錢，一舉三得。

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波動市短炒反向ETF

真要短炒投機，看淡恒指走勢，當然是以買入熊證最合算，其次是put輪。不過，短炒投機風險高，不想冒高風險的人是可以考慮反向ETF。當然反向ETF也與一般股票一樣，可以炒即日鮮，只是少了槓桿的作用，在波動市特別適合。

在波動市中，牛熊證隨時會在突然「死亡」之後出現相反走勢，使參與者大歎倒霉，窩輪則在波動市時出現巨大的引申波幅，放大了溢價，使到買入成本大大增加。這時候，如果可以接受低槓桿、無槓桿的衍生工具，反向ETF是首選。

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撰文：曾淵滄、MoneyHero團隊

曾淵滄簡介

曾淵滄為香港資深財經分析員，曾出版多本財經書籍，發明「曾氏通道」用以分析恒生指數走勢，亦是中原城市指數創始人之一，曾任香港城市大學工商管理碩士課程主任和管理科學副教授。

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