界內證點玩法?運作原理、結算及風險教學

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最後更新於 21 June, 2022

界內證提供悶市賺錢方法,只要在特定時間內,所選擇的股份或大市的價格停留在指定範圍內,維持至結算日,投資者便能得到獲得收益。當股市不上不落,難以決定買升買跌,就是界內證的賺錢時機,MoneyHero即刻介紹界內證玩法、原理及風險。

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界內證玩法和結算

界內證 (Inline Warrants) 是港交所在2019年7月新推出的衍生工具,針對特定資產(個股和恒生指數),設有上限價和下限價,只要到期日時,最終價格停留在指定價格範圍,投資者就可以得到最高收益。

實際運作為,投資者買入界內證後,持有至到期日時進行結算,若相關資產價格在上限價及下限價之內(界內),投資者可獲得HK$1收益;若相關資產價格在上限價及下限價之外(界外),投資者則只可獲得HK$0.25收益。市場一般以「射龍門」比喻界內證,兩條門柱就是上限價及下限價,目標是射入門柱內。

舉例說,假設A股票現價是HK$25,界內證就會設下指定範圍如上下5%,下限價是HK$23.5,上限價是HK$26.5。假設到期日為3個月,若3個月後A股票的股價在HK$23.5至HK$26.5之間,每張證可以獲得HK$1,如果股價低於HK$23.5,或高於HK$26.5,每張證則只可獲得HK$0.25。


界內證價格

界內證到期時,如果股價在上下限的界內,可獲得HK$1,如果跌出界外,可獲得HK$0.25。這等於說,界內證的價格將永遠介於很接近HK$0.25至HK$1之間,平均中間價是HK$0.625。不會有人笨到以HK$0.25的價格售出界內證,也不會有人以HK$1的價格買入界內證。


影響界內證價格的因素

時間

影響界內證的因素之一是時間。與窩輪比較,窩輪不論call put,日子一天天過去,時間值是損失的。但是界內證比較複雜,如果股價目前仍在界內,則日子一天天過去,時間值是增加的,因為愈接近到期日,股價跌出界外的機會又少了一天。不過,如果股價已跌到界外,重返界內的機會就一天天小,時間值也就減少了,就愈接近HK$0.25。

股價波動

影響界內證的第二個因素是股價的波動。很明顯,買界內證的人都希望股價在到期之前靜止不動,愈是不動,到期日時股價仍留在界內的機會愈高,股價波動,跌出界外的機會就擴大。

不過,這是適用於股價目前仍處於界內,如果目前股價已處於界外,股價波動意味著股價重返界內的機會比較大,在這種情況之下,界內證的價格會上升。

現價與上下限差距

另一個影響界內證價格的因素是,現在的股價與界內證的上下限的距離,及目前市場對該股股價走勢的預期。理論上,如果目前股價正處於上下限的正中間,這隻界內證的價格應該處於最高水平,當然再高也不會是HK$1,如果距離到期日還相當久,更不可能接近HK$1。

上下限和啤打值

發行商在發行新的界內證時,所定的上限與下限的距離自然也會影響界內證的價格。發行商開價時,也自然會在上下限距離考慮該股的性質,特別是啤打值(β value)。啤打值低者,界內證的價格會比較高;上下限距離大者,界內證的價格也比較高,發行商在推出新界內證開價時,是考慮了這些性質。


投資界內證的好處

與其他衍生工具比較,投資界內證最大的好處是不會虧光所投入的金錢。牛熊證、窩輪都可能虧光所投入的錢,直接沽空期指更可能變成無窮無盡的虧損。

界內證最差的情況是拿回HK$0.25,而所投入的錢不會超過HK$1,因此,最高的虧損是接近HK$0.75,即75%。

當然,虧損有限,回報也有限。如果在接近HK$0.25買入界內證,到期時股價進入界內,可以得到HK$1的收入,回報近3倍。

最多虧75%,而最高可賺3倍是買界內證的最佳賣點。當然,在接近HK$0.25的水平買入,而最終收回HK$1的機會是相當小的,因當界內證價格跌至HK$0.25元,股價肯定已經跌出界外一個相當大的距離。


界內證較低風險?

虧損有限的界內證風險是不是比較小?那得看你從什麼角度來衡量。界內證最多虧75%的本金再加交易費用,從這個角度來看,自然比會虧光全部本金的牛熊證及窩輪好。不夠,風險永遠與回報成正比,界內證最高回報是本金的3倍再扣減交易費,其槓桿的程度就遠遠比不上牛熊證及窩輪。

而且,一般上也很少人持有界內證直到到期日才結算,而是在買入後不久就賣掉。如果離開到期日還很遠的話,界內證的價格很難升至近HK$1,因此,一般人炒作界內證的回報或虧損多是在50%之內。從任何一隻界內證在發行後至到期日之間的價格走勢中,我們很容易發覺到這個情況,簡單的說,回報與風險是相對應的。

還有,一般的界內證,從發行到到期日,時間日子不會太短,真可以說是夜長夢多。這麼長的日子,要保持股價長期留在界內是不容易的,股價不論是出現向上或向下的走勢,界內證的價格都會下跌,出現又升又跌的波動市的時候,界內證的價格也是下跌的。

當然,股價跌了一段日子後回升,或升了一段日子後回跌,使到股價又回到上限與下限的中間內時,界內證的價格會回升,不過,有能力捕捉到這種趨勢的人不多,這些人如果炒牛熊證、窩輪的回報會最好。

在大部分時候,股市是出現連續的上升或下跌,或者激烈波動,股市牛皮或突然轉勢所佔的比例是比較小的。因此,最終界內證在到期日時價格只剩HK$0.25的機會是不小的。

換言之,守到到期日收到HK$1的人可能是少數,多數人只能收回HK$0.25。特別是接近到期時,股價已經偏離上下限一段距離,而界內證的價格可能是HK$0.3,這時候,可能有不少人認為值得博一博,他們認為虧了只虧HK$0.05,如果博得成收到HK$1,回報是2倍以上。

撰文:曾淵滄、MoneyHero團隊

曾淵滄簡介

曾淵滄為香港資深財經分析員,曾出版多本財經書籍,發明「曾氏通道」用以分析恒生指數走勢,亦是中原城市指數創始人之一,曾任香港城市大學工商管理碩士課程主任和管理科學副教授。


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